百年建筑：“金九銀十”到來，水泥行情迎來集中修復(fù)

概述：水泥行業(yè)傳統(tǒng)旺季“金九銀十”到來，但整體行情將會(huì)呈現(xiàn)“震蕩修復(fù)、中樞上移但高度有限”的特征。在供給收縮與政策托底的雙重支撐下，水泥價(jià)格會(huì)出現(xiàn)階段性反彈，但因房地產(chǎn)深度調(diào)整、基建資金約束及產(chǎn)能過剩的壓力，決定了本輪修復(fù)難以復(fù)制歷史高點(diǎn)，呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”格局。

一、水泥行情修復(fù)但區(qū)域分化與結(jié)構(gòu)性特征凸顯

水泥價(jià)格行情迎來一波修復(fù)。8月份全國水泥價(jià)格從333元/噸反彈至341元/噸，后因市場(chǎng)需求支撐不足，水泥價(jià)格回落至335元/噸，而9月第一周市場(chǎng)需求開始回暖，水泥出庫量環(huán)比提升0.68%，且貴州、廣東、福建、山東、京津冀等多地通知上調(diào)水泥價(jià)格，因此“金九銀十”期間水泥行情將會(huì)迎來一波集中修復(fù)。

區(qū)域之間結(jié)構(gòu)性特征凸顯。東北地區(qū)因供需失衡與市場(chǎng)競爭導(dǎo)致水泥價(jià)格先漲后跌。京津冀因環(huán)保管控致石灰石供應(yīng)緊張、成本承壓，天氣轉(zhuǎn)好施工恢復(fù)需求支撐，疊加錯(cuò)峰停窯供應(yīng)收緊等因素推動(dòng)水泥漲價(jià)小幅上漲。南方福建、廣東、貴州、重慶、四川、湖北、湖南等地在錯(cuò)峰生產(chǎn)力度加大的情況下，9月份水泥價(jià)格迎來小幅反彈。

二、水泥供給收縮與政策托底的階段性發(fā)力

錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化與行業(yè)反內(nèi)卷自律。2025年水泥行業(yè)將錯(cuò)峰生產(chǎn)從“季節(jié)性調(diào)控”升級(jí)為“全年常態(tài)化管理”，窯線運(yùn)轉(zhuǎn)率維持60%-65%，核心區(qū)域停窯力度超預(yù)期。長三角、珠三角等產(chǎn)能集中區(qū)域簽訂“限產(chǎn)保價(jià)”協(xié)議，9月停窯天數(shù)增加至25天/月，較2024年同期多5天，直接減少供給約15%。其次龍頭企業(yè)帶頭“控量挺價(jià)”，中小產(chǎn)能退出加速，緩解局部過剩壓力。

穩(wěn)需求預(yù)期與基建資金邊際改善。房建方面，首套房貸利率降至3.25%、存量項(xiàng)目融資支持等政策釋放積極信號(hào)，推動(dòng)8-9月商品房成交同比回升3%，間接帶動(dòng)竣工端水泥需求?；ǚ矫?，1-8月專項(xiàng)債發(fā)行額同比+15%，超長期國債向交通、市政領(lǐng)域傾斜，長三角、珠三角基建項(xiàng)目開工率提升至80%以上，支撐局部需求釋放。

煤炭價(jià)格下行釋放行業(yè)利潤空間。截至9月初動(dòng)力煤價(jià)格同比下降13%，帶動(dòng)水泥噸成本降低約20元。盡管需求疲軟制約價(jià)格漲幅，但成本紅利仍推動(dòng)行業(yè)噸毛利從上半年的30元回升至40-50元，支撐企業(yè)挺價(jià)意愿。

三、水泥需求內(nèi)生動(dòng)力不足與長期壓力未解

房地產(chǎn)前端指標(biāo)拖累需求總量。盡管“保交樓”政策推動(dòng)竣工端邊際改善，但新開工面積、、開發(fā)投資等前端指標(biāo)仍處深度負(fù)增長區(qū)間，2025年房地產(chǎn)用水泥需求預(yù)計(jì)下降6%-9%，占總需求比重從35%降至30%以下，成為壓制行情高度的核心因素。

基建量增質(zhì)弱制約實(shí)物工作量。一方面專項(xiàng)債與超長期國債發(fā)行提速，但資金向施工端傳導(dǎo)效率低。其次地方化債壓力下，項(xiàng)目資金實(shí)際到位率僅65%，部分基建項(xiàng)目“開工即停工”。另外基建投資向“輕資產(chǎn)”領(lǐng)域傾斜，傳統(tǒng)“水泥密集型”項(xiàng)目投資增速放緩至2.3%，對(duì)需求拉動(dòng)減弱。

水泥供給收縮空間已接近極限。全國水泥產(chǎn)能利用率仍低于70%，錯(cuò)峰生產(chǎn)已將窯線運(yùn)轉(zhuǎn)率壓降至60%左右，進(jìn)一步收縮空間有限。預(yù)計(jì)10月中旬錯(cuò)峰生產(chǎn)力度減弱，全國熟料庫容率將回升，高庫存背景下，企業(yè)難以通過持續(xù)停窯推動(dòng)價(jià)格突破前期高點(diǎn)。

四、短期修復(fù)依賴供給收縮，長期高度受制于需求復(fù)蘇 2025年“金九銀十”水泥行情的“中樞上移但高度有限”，本質(zhì)是供給收縮主導(dǎo)的階段性反彈與需求內(nèi)生動(dòng)力不足的博弈結(jié)果。盡管錯(cuò)峰生產(chǎn)與政策預(yù)期支撐價(jià)格中樞上移，但房地產(chǎn)深度調(diào)整、基建資金約束及產(chǎn)能過剩壓力，決定了本輪修復(fù)難以復(fù)制2021年“強(qiáng)旺季”行情，呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇”特征。（轉(zhuǎn)載：百年建筑）